Monetario

Detrás de la prudencia monetaria
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Detrás de la prudencia monetaria

El BCRA ha desplegado en los últimos meses un manejo prudente en la expansión de la Base Monetaria. Sin embargo, existen elementos detrás de esa prudencia que lucen desafiantes al proceso de formación de expectativas de inflación. Los pasivos remunerados sostienen una muy alta dinámica de crecimiento, mientras que la acumulación de divisas -adquiridas con emisión de pesos- luce modesta. La estrategia es inflacionaria y pospone presiones. Los límites al financiamiento monetario, de acuerdo a la Carta Orgánica del BCRA, determinan que la entidad habilite a los bancos a un mayor financiamiento directo del Tesoro. En la columna financiera de abril se planteaba que la evolución reciente de la inflación y las expectativas para los próximos meses otorgaba poco espacio para el despliegue d...
Sin mejoras en el stock de reservas
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Sin mejoras en el stock de reservas

A pesar de las abultadas compras de divisas, el BCRA no ha logrado aumentar el stock de reservas netas. La segunda ola de COVID hace prever un deterioro del frente fiscal y mayores necesidades de asistencia monetaria al Tesoro. El registro inflacionario y las expectativas acotan el margen para una estrategia en ese sentido, sin que existan elementos que permitan anticipar una mayor monetización. El primer impacto se observa sobre las brechas de cambio, mientras que se acumulan y posponen presiones inflacionarias. En la columna de la última edición de Indicadores de Coyuntura hicimos referencia a la capacidad del sistema financiero para atender una recuperación del crédito al sector privado en el escenario de avance de la actividad en ciernes. En aquella oportunidad concluíamos que ...
El stock de depósitos luce holgado para atender una recuperación de la demanda de crédito
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El stock de depósitos luce holgado para atender una recuperación de la demanda de crédito

El stock actual de depósitos luce holgado para satisfacer un aumento de la demanda de crédito que replique el mejor desempeño observado desde comienzo de siglo durante una fase de recuperación de la actividad. Con cierta prudencia en el manejo fiscal en los últimos meses, la estrategia de esterilización debería concentrarse en contener el pago de intereses de los pasivos remunerados del BCRA y la adquisición de divisas. No obstante, sin mejoras en las tasas, los retornos reales negativos de las colocaciones a plazo podrían incentivar la reversión de posiciones y sumar presión sobre el mercado de bienes y divisas, anticipando en el tiempo el fin de la estabilidad cambiaria. Los datos recientes referidos a la evolución de la actividad marcan con alta probabilidad el inicio de una recuper...
Política Monetaria: contener financiamiento al Tesoro y coordinar expectativas
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Política Monetaria: contener financiamiento al Tesoro y coordinar expectativas

Hacia fines de 2019, la autoridad monetaria daba a conocer los lineamientos de su política para 2020. En aquella oportunidad, manifestaba necesario asistir excepcionalmente al Tesoro en el pago de su deuda con el exterior y -bajo límites prudentes- con el financiamiento en moneda local. El BCRA consideraba que no era posible fijar metas inflacionarias. Entonces, desde la presente columna se señalaba que la incertidumbre sobre el sendero que recorrería la Base Monetaria a partir de la emisión para financiar al Tesoro y sobre la calidad resultante de la cartera activa del BCRA, debido al canje de letras intransferibles por divisas, no contribuía a una formación de expectativas que propiciara un acelerado proceso de  monetización de magnitud. En contrario, el aumento de la Base gener...
Sin giro a la prudencia monetaria
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Sin giro a la prudencia monetaria

En noviembre y diciembre, el BCRA volvió a asistir al Tesoro luego del impasse observado en octubre acompañando el recorte del déficit primario que tuvo lugar en aquel mes. En aquella oportunidad, se evaluaba si el Tesoro encaraba un giro hacia un manejo más ceñido del gasto y un cambio en la estrategia de financiamiento que incluía una creciente colocación de deuda en el mercado local. El manejo de la política monetaria de los meses recientes disipan las expectativas de corto plazo de un giro a la prudencia. En noviembre, los giros al Tesoro sumaron algo más de $ 63 mil millones -explicados fundamentalmente por Transferencias de Utilidades-, mientras los datos parciales de diciembre indican que la emisión con destino al Tesoro superaba los $ 336 mil millones -con Transferencias de U...
Reservas negativas y presiones inflacionarias crecientes
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Reservas negativas y presiones inflacionarias crecientes

La política monetaria envía señales ambiguas sobre el financiamiento monetario al Tesoro, mientras continúa la pérdida de reservas, las brechas de cambio se sostienen en niveles inusualmente altos y se anticipan presiones inflacionarias. En noviembre, el escenario monetario ha mostrado resultados mixtos en términos de recorte de la brecha de cambio, pérdida de divisas por parte del BCRA y asistencia monetaria al Tesoro. Mientras que las cotizaciones de los dólares alternativos han reducido por debajo del 100% la distancia con el oficial, el BCRA continúa cediendo reservas y el stock de las netas ha entrado en terreno negativo sin ningún evento en el corto plazo que permita anticipar una reversión de la tendencia antes del comienzo de la liquidación de la cosecha gruesa o un eventua...
Alto costo de contener la brecha cambiaria
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Alto costo de contener la brecha cambiaria

Las medidas restrictivas aplicadas por las autoridades no han logrado contener el drenaje de depósitos y la pérdida de reservas internacionales. Las colocaciones de deuda del Tesoro apuntan a contener la brecha de cambio y reducir la expectativa de devaluación, pero incurriendo en un abultado costo. Las actuales brechas de cambio se encuentran en niveles infrecuentemente altos. Niveles similares resultaron el preludio de cambios mayores de políticas económicas. En general, esos cambios estuvieron acompañados por la devaluación del tipo de cambio oficial, política que mostró ser inefectiva al adoptarse en forma aislada de un programa consistente y creíble desde lo fiscal y monetario. En la columna de Indicadores de Coyuntura del mes de septiembre, se señalaba que las medidas más restric...
Transición incierta
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Transición incierta

El actual escenario de transición hacia una normalización se anticipa de duración y metas inciertas en lo monetario y cambiario. Las autoridades señalan que todas las restricciones y distorsiones actuales deberían corregirse en un futuro, pero en el corto plazo las acciones de política económica han generado resultados indeseados. Por caso, y más allá de las medidas anunciadas por el propio BCRA, la Ley de Presupuesto enviada al Congreso anticipa un muy importante componente de financiamiento monetario al Tesoro -60% del déficit fiscal primario proyectado de 4.5% del PBI -, lo que resta mayor confianza al peso en virtud de la magnitud de la emisión que debería ser incorporada por la demanda real de dinero[1], precisamente en un contexto en el que la recuperación de la actividad será lenta...
Acotado margen para reducir la brecha de cambio
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Acotado margen para reducir la brecha de cambio

En la columna de Indicadores de Coyuntura del mes anterior concluíamos que la sostenida pérdida de reservas internacionales por parte del BCRA y una brecha cambiaria creciente eran el resultado de una marcada desconfianza hacia la moneda local, producto del desborde monetario asociado a la estrategia de financiamiento al Tesoro. La estrategia resultó en un stock de pasivos remunerados que superan el equivalente a la propia Base Monetaria. En esa misma columna se sostenía la necesidad de un seguimiento más cercano a los depósitos en pesos del sector privado, cuyo crecimiento había favorecido la esterilización. Se anticipaba que con límites a la estrategia, el sendero de inflación podría mostrar cierta aceleración. En relación a lo anterior, en el mes de julio los depósitos en cuentas co...
Velocidad del dinero, cepo cambiario y confianza
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Velocidad del dinero, cepo cambiario y confianza

Desde esta columna de Indicadores de Coyuntura en los meses recientes se han abordado distintos aspectos de la coyuntura a partir de la utilización del financiamiento monetario al Tesoro y el aislamiento social. Oportunamente se señaló el crecimiento desmedido de los pasivos monetarios del BCRA; el hecho de que las medidas de aislamiento social habían redundado en precios que "lucían en cuarentena" -congelamientos de por medio y ausencia de transacciones -; la dificultad para lograr en el corto plazo un mayor proceso de monetización que contribuyera a incorporar el exceso de pesos, y finalmente el hecho de que el crecimiento de los depósitos privados -con freno del crédito de por medio- había contribuido a la esterilización de Base y al financiamiento indirecto al Tesoro. En la present...